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长江商报信息●长江商报新闻记者明鸿泽

中华老字号公司白云山（600332.SH）依然处在脱队情况。

截止到8月25日收市，白云山总的市值近500亿，不如云南白药的一半、片仔癀四分之一，较2013年发售当初仅提高约45亿。

白云山坚持不懈产业多元化经营，但是其传统百年老字号医药股业务流程营运能力并不明显。反而是王老吉大健康公司（通称王老吉），基本上奉献了公司利润的江山半壁。

上半年，白云山完成属于上市公司股东的净利润（通称净利润）25.02亿人民币，同期相比增逾40%。2020年上半年度，企业净利润为17.64亿人民币，同比减少超30%。

净利润的大幅起伏，“元凶”便是王老吉。上年上半年度，王老吉达到的净利润为8.41亿人民币，上半年激增至11.69亿人民币，增长幅度达39%，并且其净利润占企业净利润的46.72%，贴近一半。

位于医药制造业，虽然王老吉相对较高的利润率拉升了白云山的销售利润率，但公司综合毛利率不断处在底位。2020年，其利润率为16.93%，在这个市场275家公司中，排行最后第六（含*ST康美等公司）。

综合毛利率领域铺底

依靠王老吉的白云山营运能力或许还有非常大的进步空间。

依据中报，上半年，白云山完成主营业务收入361.29亿人民币，同期相比为304.70亿人民币，同比增长56.59亿人民币，增长幅度为18.57%。同时期达到的净利润为25.02亿人民币，较去年同期的17.64亿人民币提升7.38亿人民币，增长幅度为41.84%。扣除非经常性损益的净利润（通称扣非净利润）为24.96亿人民币，同比增加53.35%。

以上资料显示，白云山的经营业绩比较靓丽。但是，上年上半年度，疫情冲击，数量相对来说要低一些。

撇开2020年，以2019年上半年的运营数据做为参考看来，白云山的经营业绩并没这般好看。2019年上半年度，企业达到的主营业务收入、净利润分别是333.41亿人民币、25.48亿人民币，在今年的与之相比，各自变化8.36%、-1.81%。上半年的净利润有小幅度下滑。扣非净利润层面，上半年较2019年同期的22.05亿人民币提高约13.20%，增长速度远远没有同比增长率这么快。

事实上，近些年，白云山的经营业绩大部分归属于停滞不前。2018年至2020年，企业达到的净利润分别是34.41亿人民币、31.89亿人民币、29.15亿人民币，近些年持续下降。同期的扣非净利润为21.31亿人民币、27.46亿人民币、26.28亿人民币，上年也是有小幅度下降。

总的来说，相比近三年，上半年，白云山的经营业绩总体还算可以。

依据中报详细介绍，实际业务中，大南药版块，深入推进本集团公司百年老字号复兴新项目，增加品牌和商品宣传引导，持续提升品牌与产品知名度与认可度。金戈、滋肾育胎丸等产品销售收入同期相比大幅上升。

实际上，大幅上升还因王老吉。上半年，王老吉完成主营业务收入60.06亿人民币，较去年同期的45.01亿人民币提升约15亿人民币，增长幅度大约为33.41%，其净利润为11.69亿人民币，较去年同期的8.41亿人民币提高约39%。

王老吉的经营业绩变化直接关系着白云山经营业绩的稳定。

从净利润方面看，上半年，王老吉的净利润占白云山净利润的46.72%。同期相比，这一占比为47.68%，占有率均贴近一半。

白云山规划了产业多元化，构成了大南药、大健康产业、大商业（医药流通）、大医疗等四大业务领域。从近些年的净利润起伏看，白云山对王老吉存有十分明显依赖。

值得一提的是，白云山的综合毛利率稍低。2020年及上半年，其综合毛利率16.93%、20.84%。

在A股医药制造板块中，2020年，白云山的利润率居最后第六，去除亏本及小规模企业，仅比万邦德偏高，基本上是领域铺底。上半年，在已经公布中报的77家公司中，白云山仅高过并未具体产生规模化收入科创板公司前沿生物。

总市值不如云南白药的一半

做为中华老字号公司，白云山未来发展趋势好像一直没被投资人认同。

在今年的8月25日，白云山股票价格点收30.74元/股，总市值为499.77亿人民币。

上市后，白云山尽管积极主动发放收益，但未做送转股。2013年5月23日，白云山集团公司整体上市，总股本增加至12.57亿股。以当天股票价格36.21元/股测算（整体上市前后左右股票价格高些为40.73元/股），当年的总市值为455亿人民币。

K线图表明，整体上市后迄今，除开2015年牛市行情及2018年5月，股票价格一度超过45块左右外，其他时间白云山股票价格均底位波动。

从而而见，整体上市后8年里，白云山的股票市值仅增45亿大部分原地踏步走。

值得一提的是，在这里8年之内，借助系列产品企业并购、投资等产业发展规划，白云山的总资产快速扩张。

整体上市后，白云山陆续回收（含增资扩股）重庆医药（集团公司）有限责任公司、广药福美来、奇星医药、广州医药、广药总医院、白云山医院门诊、王老吉医药等全部或部分股份。

2013年6月底，白云山资产总额为119.36亿人民币，到今年6月底，资产总额做到625.99亿人民币，8年增长逾500亿人民币，提高约4.24倍。

总资产增加了多倍，而总市值并没有显著增加，一定程度上是投资者对白云山的现状以及发展前途不看好。

同是中药材百年老字号三剑客，云南白药酊、片仔癀，截止到在今年的8月25日，其总市值分别是1136亿人民币、2257亿人民币。比照发觉，白云山的估值不上云南白药的二分之一、片仔癀的四分之一。

从经营业绩方面看，2020年，云南白药酊、片仔癀达到的主营业务收入分别是327.43亿人民币、65.11亿人民币，净利润分别是55.16亿人民币、16.72亿人民币，扣非净利润分别是28.99亿人民币、15.89亿人民币。

比照发觉，2020年，白云山的营收贴近云南白药的2倍、片仔癀的10倍，但净利润、扣非净利润均比云南白药酊低。片仔癀的营收贴近白云山的十分之一，但净利润、扣非净利润各自大约为白云山的57.36%、60.46%。不难看出，片仔癀的毛利率远远超过白云山。

2020年，片仔癀的综合毛利率为45.16%，贴近白云山的三倍。

分析人士称，近些年，根据投资融资等产业发展规划，白云山的总资产快速扩张，可是，除开王老吉，市面并没有见到一个新的核心竞争力，竞争优势不是很明显。特别是百年老字号广告牌，比不上片仔癀具备竞争优势。这种，有可能是白云山公司估值相对较低的主要因素。

责编：ZB

文中源于长江商报