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不明白的可能不知道，加多宝凉茶一直都是白云山集团旗下的，即便和加多宝凉茶、加多宝等下火茶斗了很多年，加多宝依然站稳大几十亿品类，2021年为白云山奉献了约97.29亿元的主营业务收入、12.88亿人民币纯利润。

此外白云山或是一家地地道道的中药制造业企业，被称作北派中药的大成者，有着中一医药、陈李济制药厂、奇星医药等12家百年老字号医药企业，其中药商品在华南区乃至全国都有着显著的中成药知名品牌、种类优点，包含消渴丸、华佗再造丸、滋肾育胎丸等众多独家代理商品。及其除开中药外，白云山还会生产制造药物（化学药），常被别人用来吐槽的“万艾可”，枸橼酸西地那非仿药金戈（男性用药）2021年以9.88亿人民币的营业收入稳居公司在售药物榜第一。

但就是这样一家企业，白云山现阶段的股票市盈率却有且只有约6.7倍（股票市盈率），合理吗？

医药商业业务占有率取决于公司的估值

尽管白云山在归类上有一家中药公司，营业收入纯利润稳居行业领域第一位，但是随着2018年合拼医药商业公司药业公司至今，白云山的估值便显著下降，由20几倍下降至了10数倍。

2018年医药商业业务完成主营业务收入227.44亿人民币，占据了企业全年收入的53.85%，一直到2021年医药商业业务收入比还在不断提升，达到67.78%。

医药商业低利润率、低净利润率的特性促使销售市场本能地给这一部分业务很低的估值，截止到2021年末，医药流通行业（医药商业领域最大的一个子行业）利润率为10.83%，净利润率为2.43%，相匹配股票市盈率大约为13倍，与此同时中药行业毛利率为44.7%，净利润率为12.32%，相匹配股票市盈率大约为32倍。

仅营运能力比照看来，医药流通行业会有13倍估值已经不错了。

但是对于白云山而言两个难题，一是在拥有大健康产业与大南药业务的情形下，白云山的估值并没做到医药流通行业均值估值水准，二是自2021年至今白云山的估值一路下降到今天滚动市盈率约12倍，现阶段股票市盈率有且只有6倍多，这又是什么原因？

（白云山近5年滚动市盈率估值走势图表）

不得不承认，白云山医药商业业务的营运能力比医药流通行业总体水平略低，是白云山估值没法提升的原因之一。

2021年白云山医药商业利润率有且只有6.64%，与此同时净利润率为1.11%，均小于他们所知道的医药流通行业总体情况，在其中净利润率水准立即差1倍多，这也难怪白云山这一部分业务所会给过的估值还需要低一些。

但2018年分公司药业公司并表中情况下净利润率也仅有1.35%，那就是说这两年的估值下降和医药商业没啥关系，而与别的两个业务有关？

大南药和大健康产业也有画面感吗？

白云山2021年至今利润率和净利润率都为持续增长的，已经超过了了新冠疫情以前2019年的水准，和象征公司综合性获利能力的净资产回报率也完成了恢复性增长。

因而对于我们来说如果公司能够维持这一获利能力，股票市盈率就不该过低，因此我们最先来看一下它能不能不断保持这一获利能力。

进一步深入分析得知，白云山2021年利润率的提高关键与大南药业务有关，大南药利润率同比增长7.90个百分点，自2017年至今初次出现正方向提高，从产品端看来，白云山慢慢解决集中采购缺点甚至是在集中采购中以量换价得到低成本优势，大种类“万艾可”即便没有集采中标却也在营销环境下维持了相对稳定的市场容量；及其知名品牌中药规模经济效应基本上保持平稳，许多商品价格也有提高发展趋势。

自然，在主营产品中，大种类头孢产品系列由于采购招标等价格降低造成利润率持续下滑，虽说现阶段并没有对大南药总体业务导致大产生的影响，但是随着第七批国采品种公布，做为集中采购种类且在众多生产厂家的环境下，此新产品的利润率也将有下跌趋势。

不得不承认，集中采购风险性对白云山现阶段基本面还有所振荡，那也是白云山甚至全部药业行业市盈率下降的的一个重要缘故；

但是我们觉得公司化学药业务在“极端”的行业背景下提高规模经济效应，种类优点都没有完全丧失，与此同时中药紧急避险特性也非常明显，还是有机会摆脱困境的。

自然，此外大家还要考虑到的便是大健康产业与大南药业务的成长型，他们二者立即取决于白云山的净利提高，进而取决于估值水准。

从收益端看来，二者提高确将并不是一帆风顺的，一方面是因为大南药业务版块遭受化学药集中采购的振荡，另一方面是由于大健康产业业务行业加多宝凉茶市场销售吊顶天花板更加显著。

从盈利端看来，净利润率水准尽管有希望保持，但提高比较有限，这就是白云山估值降低的最重要原因了。

将来白云山若想提升形势肯定会进新业务、新品上使力，新业务以医疗板块业务为首，现阶段大医疗板块还是处于合理布局与投资扩张环节，与此同时截止到2021年末，在研产品数量超出一百多个，年科研投入达到8.79亿人民币，能够看见不论是新品跟新业务尽管短期内对于企业没有影响，但白云山仍在用各种手段保持自身核心竞争优势，以获得长久的提高。

总结一下

总体来看，根据总结白云山的发展状况大家大概了解到了公司估值为什么这么低的主要原因，主要体现在营运能力较弱的医药商业业务占据着公司绝大多数收益，大而身心健康与大南药业务尽管赢利能力很强可是近些年提高均碰见了很大的难题。

自然，针对白云山而言，对于我们来说即便白云山成长型难以预料，也还有希望保持营运能力平稳，这一估值也算是相对较低的了，但是否抵达真真正正底部或还需要一定的考虑。