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（文/赵少华涛 编写/马媛媛）与云南白药酊、片仔癀合称中药材快消品行业“三剑客”的白云山，今年在6月深陷“险境”。

上有集团旗下超一百多个药物依次遭受山东省、安徽省、贵州省、山西省等省份的撤网或调价，后又因为金融市场环境破坏等因素的影响，迫不得已中止其旗下子公司广州医药赴港上市计划。

做为白云山大商业板块的核心企业，广州医药近年来一直是白云山营业收入的来源。2021年广州医药为白云山奉献了超6而成营业收入，但是由于其利润率稍低，总体抬高了白云山的获利能力。

本次IPO折戟沉沙的广州医药，还需要等候多久可以再度乘以资本火车？

营运能力“拉后腿”

白云山是一家专注于医药健康产业的公司，其核心业务包含大南药、大健康、大商业及其大医疗等四大板块。

在其中，大南药主营业务中西成药、化学原料药、天然药物、生物技术、化学原料药化工中间体的研究与开发、生产制造及销售；大健康包含新产品研发、生产制造及销售；大商业板块包含药物、中草药和医疗设备的批发价、零售和进出口贸易业务。

依托“加多宝凉茶”的大健康板块以及以广州医药为主体的大商业板块是白云山的重要营业收入由来。2021年加多宝大健康公司与广州医药分别是白云山奉献了97.29亿人民币、468.71亿人民币，各自占白云山总营收的14.1％和67.92％；其纯利润分别是12.88亿人民币和5.21亿人民币。

实际上，加多宝大健康公司与广州医药都为白云山根据回收获得。

早就在2007年，白云山和协同美华各持有广州医药50%的股权。直到2017年年末，白云山再度以10.94亿人民币向联合美华选购其持有的广州医药30%的股权；接着增资扩股结束后，白云山持有广州医药72.74%的股权。

2018年白云山则以13.89亿人民币从大股东广药王老吉投资了“加多宝”系列产品商标专用权。此后，加多宝大健康和广州医药均于2018年被列入白云山的合并报表范围。

回收结束后，白云山营业收入由2017年的209.54亿人民币涨至2021年的690.14亿人民币，回过头看该公司净利润却一直展现下降发展趋势。

与此相对应，白云山利润率已由2017年的37.66％下降至2021年的19.17％，尤其以“加多宝凉茶”为主体的大健康板块2021年的利润率为47.34％，同时期以广州医药为主体的大商业板块利润率却低到6.64％。

白云山的大商业营运能力较差，通常是其近些年的成本费不断攀升而致。2018年至2021年，该企业大商业成本分别是211.71亿人民币、395.52亿人民币、404.07亿人民币、436.72亿人民币。白云山对于该业务成本费逐渐提高表明，关键因扩张企业规模即拓展品牌管理业务而致。

就目前看来，白云山大商业业务与医药流通行业龙头对比，其范围还比较小。以近些年迅速扩张的大参林为例子，其2021年药房总数为7610家，而白云山的医药零售营业网点仅154家，不上一个零头。

对白云山而言，现阶段的市场前景有点儿惨忍。申万宏源在券商报告中指出，医院门诊终端设备影响力强悍，零售企业议价权较弱，垫付资金市场销售为常态化，行业毛利率、净利润率都比较低。在药品两票制和营改增政策推动下，行业集中度逐步提高，营销推广能力很强、终端设备普及率高、派送能力强大中型流通商竞争能力不断提高，销售业绩有希望显著回暖。

应对和行业头部企业的很大悬殊，白云山是否有水平增加分销网络及零售网络，提高竞争优势呢？

分拆上市或者最优解

内外交困下，将归属于大商业板块的广州医药开展分拆发售，或者白云山的不二之选。

联讯证券券商报告强调，广州医药是白云山大商业板块关键资产和奉献业绩的分公司，分拆上市它集股权融资止渴、理清业务与公司估值提高多种利好消息之事。

实际上，早就在2019年白云山就把拆分广州医药发售一事提上了日程。

白云山董事会会议当初审议通过了《关于授权公司管理层启动分拆公司子公司到香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》，并且表示，若广州医药发售，将有助于扩宽企业的境外融资方式，加快广州医药全球化战略的落实，提高企业稳定盈利能力以及竞争优势。

时隔两年（2021年3月），广州医药便向香港交易所提交招股说明书，IPO前白云山为广州医药的第一大大股东，持有其72.74%的股权；沃博联集团旗下控股子公司Alliance BMP Limited（协同美华有限责任公司）为第二控股股东，持有18.18%的股权；第三控股股东为中央企业产业投资基金持有3.25%的股权。

招股说明书表明，本次赴港募资将用以做出战略收购及项目投资以扩张及提高其分销网络和改进融合目前医药分销互联网；创建或回收零售药店来扩张医药零售业务的战略部署；及其改进及更新信息科技系统软件，来提升公司的经营效率并降低经营成本。

提交招股说明书没多久，广州医药于去年７月便收到证监会的审批批复，审批具体内容中指出，广州医药将发售不得超过约9.39亿股海外上市外资股。

因白云山与广州医药在药业批发和零售行业存在一定的同行业竞争，为了能推动广州医药成功发售，白云山内部结构针对发售工作中进行了一系列业务整合资源，把它集团旗下医药零售和商品流通业务所有分到了广州医药。

具体而言，白云山将旗下子公司采芝林医药持有的广州市澳马医疗机械和广州采芝林医药连锁有限公司的100％公司股权转让给广州医药，顺便把它业务单位药品销售中心和医院门诊营销部也出售给了广州医药；与此同时白云山旗下子公司广州医药进出口贸易有限责任公司把它市场销售二部有关业务财产等出让予广州医药。

但时移世易，延误3年以后，白云山或是按下了广州医药上市停止键。

白云山日前公告称，“因为证监会开具的审批批复有效期满，及其现阶段香港资本市场环境破坏，融合我们公司及广州医药的建设规划，经谨慎科学研究，确定暂时中止推动广州医药发售海外上市外资股（H股）并发售有关工作。”

关于未来是不是还会继续重新启动该企业上市，白云山表明，“不除外会依据将来的大环境及业务发展需求，在恰当情况下考虑到重启推动有关工作。”

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