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白云山在销售业绩的前提下，其经理等多位高管的薪资却发生增涨。除此之外，该集团旗下拟分拆上市的医药公司，以往3年销售业绩都未做到先前收购股权时的收益估计值

《投资时报》研究者 黄凤清

营业收入从200亿人民币到近650亿元，广州市白云山药业集团股份有限公司（下称白云山，600332.SH）只用了3年的时间。但是其迅速增长势头在2020年嘎然而止。

该企业近日公布的2020年年报表明，在全国各地规模以上企业医药制造业营业收入及盈利同时提高的大环境下，上年其主营业务收入、归母净利、属于股东的扣除非经常性损益的纯利润（下称净利润增长率）、生产经营所产生的净现金流量等关键指标值都有一定程度的降低。若再往前追朔，其毛利率已连跌3年。

进一步造成《投资时报》研究者特别注意的是，在销售业绩的前提下，白云山经理等多位高管的薪资却发生增涨。除此之外，该集团旗下拟分拆上市的广州医药有限责任公司（下称医药公司），以往3年销售业绩均无法实现先前收购股权时的收益估计值。

企业营业收入及盈利情况为什么和行业相背离？为什么多名薪酬不降反涨？医药公司销售业绩“不合格”，将来存不存在超大金额计提商誉的可能性？对于今此难题，《投资时报》研究者日精子活动率白云山有关部门电子邮件沟通交流大纲，但截止到发表文章并未接到企业回应。

截止到4月2日收市，白云山每股股价为27.92元，较52周高些下挫27%。

营收现重新组合至今初次下降

资料显示，白云山由广州药业有限责任公司（那时候股票简称为广州药业）换股吸收合并广药王老吉属下分公司广州市白云山制药业有限责任公司，并发售股份收购广药王老吉财产而成，此项重新组合于2013年进行。经过多年发展趋势，白云山全面实现了微生物医药健康产业的全产业链布局，构成了大南药、大健康产业、大商业、大医疗四大业务流程板块。

据统计，白云山大南药板块即医药制造业务流程，从业中西成药、化学原料药、化学原料药化工中间体、生物技术和天然药物等产品研发、生产制造及销售。

大健康产业板块大多为饮品、食品类、保健产品等商品生产、研发与市场销售，主要是针对的企业包括属下分公司王老吉大健康公司及王老吉药业等，主营产品包含加多宝凉茶、刺柠吉系列产品、灵芝孢子油胶襄、润喉片、仙草冻等。该板块收益主要来源于加多宝凉茶。

大商业板块主营医药流通业务流程，包含医药产品、医疗机械、保健产品等批发价、零售与进出口业务，属下分公司医药公司为该板块的核心企业。

大医疗板块则分别由白云山医疗健康产业公司及医疗机械投资管理公司为主导，根据新创建、合资企业、协作等多种形式，重点发展健康服务、中医养身、当代养老服务三大领域及其医疗器械产业。该板块目前处于合理布局与投资扩张环节。

依据中国统计局网站数据，2020年，全国各地规模以上企业医药制造业主营业务收入及资产总额各自同比增加4.5%、12.8%。领域往上，白云山往下。做为我国最大药企集团公司之一的白云山，销售业绩却呈反方向转变。

白云山2020年年度报告表明，该企业上年完成主营业务收入616.74亿人民币，同比下降5.05%。这也是该企业自2013年重新组合至今，营业收入初次发生降低。

在其中，大南药板块全年度营业成本约102亿人民币，同比减少12.45%。大健康产业板块收益为78.59亿人民币，同比减少25%。大商业板块收益为431.77亿人民币，是白云山现阶段收益规模最大的板块，环比小幅度增涨1.86%。营业外收入2.15亿人民币，同比增加29.77%。

白云山在年度报告中解释称，2020年，受疫情期间医院就医病人总数降低、物流运输受限制、医药商业要求降低等因素的影响，大南药板块的医院销售种类及产品类别的销售量展现一定程度的下降，导致大南药板块全年度营业成本同比下降。大而身心健康板块全年度营业成本降低，乃是因为去年初疫情发生以来国内各地实施了多种多样疫情防控措施，加多宝凉茶及产品类别市场需求承受压力，导致其2020年新春佳节排期销售市场遭受严重危害。

加多宝会严重影响了白云山收入，更严重影响其现金流量。2020年白云山生产经营所产生的净现金流量为5.85亿人民币，与2019年的50.22亿美元对比急剧下降88.35%。白云山表明，生产经营所产生的净现金流量同比下降，主要是因为其控股子公司王老吉大健康企业受疫情和2021年新春佳节补货收付款时长推迟危害，营业性主题活动净现金流量同比减少。除此之外，疫情冲击，其下属企业市场销售发送的钱款同比减少都是原因之一。

白云山关键会计数据主要表现

信息来源：企业年度报告

毛利率持续3年下跌

营业收入下降的与此同时，白云山的毛利率还在下跌。2020年，该公司主营业务毛利率为16.72%，较2019年降低2.86个百分点。

具体而言，其大南药板块毛利率为36.17%，同比减少1.22个百分点。大健康产业板块毛利率为47.87%，同比增长0.78个百分点。而收益奉献最大的一个大商业板块毛利率提升0.1个百分点，却也仅有6.41%，抬高了总体毛利率。相关业务毛利率为24.36%，同比减少3.76个百分点。

到此，白云山主营毛利率已经连续3年下降，2017年—2019年分别为37.36%、23.52%、19.58%，呈逐步降低之态。与同业竞争对比，白云山的毛利率亦处在较适度性。Wind资料显示，从A股中药上市公司（以申万行业类别）2020年前三季度市场销售毛利率看来，白云山排行倒数第二，2019年全年度数据信息则排到倒数第三。

受主营业务收入、毛利率下降危害，2020年白云山实现利润总额37.39亿人民币，同比下降9.43%；归母净利为29.15亿人民币，同比下降8.58%；净利润增长率为26.28亿人民币，同比下降4.32%。在其中，归母净利已经连续第二年出现缩水，2019年减幅为7.33%。

白云山表明，2021年，火线指令2还是处于扩散情况。在预苗规模性交付使用以前，新冠疫情仍旧会对全球社会经济的高速发展导致严峻考验，给其生产制造与经营也产生比较多的可变性。

而白云山多名高管的薪资好像并未受企业销售业绩产生的影响。年度报告表明，该公司执行董事、经理黎洪2020年从公司发放的税前工资酬劳总金额为144.1万余元，较2019年增强了9.61万余元。除此之外，监事会主席兼常务副总经理吴红房子、监事会主席兼副总张春波等高管的薪资会有所提高。

2020年白云山营业成本及毛利率状况

信息来源：企业年度报告

医药公司销售业绩“未达标”

2018年，白云山销售业绩发生大幅提高，主营业务收入由前一年度的209.54亿人民币翻番至422.34亿人民币，大幅上升101.55%，一改先前两年仅个位提高的趋势，归母净利增长幅度亦做到66.90%。这主要是归功于该企业在2018年投资了医药公司30%股份及其王老吉药业约48.05%股份。此后，医药公司、王老吉药业变成白云山子公司，列入白云山合并报表范围。

那时候，白云山回收医药公司 30%股权的成交价为10.94 亿人民币，提升信誉9.32亿人民币。但是报表合并后医药公司经营效益自始至终无法做到当时做为买卖定价依据的收益估计值：2018年实现利润总额、纯利润4.16亿人民币、3.08亿人民币，达成率分别是81.58%、80.50%；2019年实现利润总额、纯利润5.08亿人民币、3.73亿人民币，达成率分别是84.65%、82.75%；2020年资产总额、纯利润分别是5.69亿和4.13亿人民币，达成率为84.38%、81.64%。

就在那医药公司销售业绩第一个“不合格”的年代，即2018年，白云山记提医药公司商誉减值准备1.18亿人民币。白云山表明，近些年，因为医药公司所在环境及我国医保政策的改变，医药公司销售净利润率存有降低的状况，信誉确实存在资产减值风险。截止到2020年末，此项信誉帐面价值为8.14亿人民币。

销售业绩持续3年“不合格”的医药公司现如今正要分拆上市。据白云山3月18日公示公布，医药公司已经向证监会递交了有关首次公开发行股票海外上市外资股（H股）并香港联合交易所有限责任公司创业板上市的申报材料，目前已接到证监会给予受理的通告。据了解，拆分医药公司到海外上市，主要目的是拓宽融资渠道，优化资本结构。